10只基金，8只不值得買，該怎么選？

看分析點評，每篇都說好，該相信嗎？

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這是園長為你分析的第726只基金

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泉果思源三年持有基金

寫在前面：

剛登峰是我們一級投資池當中的一位基金經理。

我們曾經在歷史上寫過三篇他的文章，但是呢，由于他從2016年10月份之后，就再也沒有發行過新基金，因此我們并沒有寫過《一句話點評》的系列專欄，去仔細的分析他的基金。

那么，趁著泉果基金的這一次新產品發行，我們就寫一篇他的深度分析文章，希望對您能夠有所幫助。

以下兩篇是我們之前寫過的文章，也放在這里供你同步參考：

《基金伴你行》第005期｜剛登峰-東方紅滬港深2020年第三季度季報點評

東證資管剛登峰：依然關注創造價值的速度與估值匹配的公司

東證資管剛登峰：市場呈現結構性特征，而非大開大合的貝塔式行情將成為常態

接下來我們就開始正文部分了。

基金要素

基金代碼：A類：018329，C類：018330。

基金類型：偏股混合型，股票資產不低于60%。

業績比較基準：滬深300指數收益率*60%+中證港股通綜合指數(人民幣)收益率*20%+中債綜合全價指數收益率*20%

發行日期：2023年05月18日。

募集上限：本基金無募集上限。

基金公司：泉果基金，創始人為業界大佬王國斌。目前公募基金這塊只有趙詣管理的泉果旭源三年持有基金，總規模為170億元。加上王國斌先生自己管理著近200億的專戶，公司管理規模應該在350-400億左右?？梢哉f已經穩定起步了。

從目前的結構來看，泉果基金的每位基金經理大概率就發一只基金，而且都是三年持有期的結構。

基金經理：本基金的基金經理是剛登峰先生，他擁有近14年證券從業經驗和近9年的基金經理管理經驗。他去年年中從東方紅資產管理跳槽到了泉果基金，這也是他那么多年來的首次跳槽。

所以，目前他沒有管理基金，估計在未來很長的時間內，泉果思源也會是他唯一的一只基金。

在東方紅期間，他長期管理著超過100億以上的規模，甚至在相當長的時間里，管理著超過200億的規模。所以，對于剛登峰來說，這次募集后的規模應該不會成為主要問題。

數據來源：Wind

代表基金：剛登峰的代表基金是東方紅優享紅利滬港深 ( 003396.OF )，從2016年10月31日至2022年7月16日，累計收益率79.98%，年化收益率10.83%，同期滬深300指數的漲幅為27.2%。中長期業績表現比較優秀。（數據來源：Wind，截止2022.07.16）

數據來源：Wind

從凈值表現和分年度業績來看，有如下結論和判斷：

1. 在近6年的管理時間里，能夠長期跑贏滬深300指數，但期間超額收益有明顯的階段性； 數據來源：Wind
2. 在近6年的管理時間里，和偏股混合型基金指數的表現相當。同樣很明顯分成了三個階段，2018年3月份之前大幅跑贏。隨后的3年基本持平小幅跑贏。最后的一年多時間大幅跑輸，導致失去了全部的超額收益；

數據來源：Wind

3. 2017年業績表現非常突出，大幅跑贏指數，基本上重倉了大盤風格龍頭公司；
4. 2018年和2022年，跌幅基本和指數持平，大概率不做倉位擇時；
5. 2019年和2020年跑贏了滬深300指數，和偏股混合型基金指數表現基本持平，應該沒有重倉在大盤成長風格上；

具體情況，我們進一步來看持倉特征。

持倉特征

第一，基金的前十大重倉股占比長期在60%左右，2021年下半年開始出現了集中度的降低。這個現象值得關注。

數據來源：Wind

第二，最近幾年基金的年換手率在1倍左右，相當于每12月左右換倉一次，交易頻率非常低。2022年有所提升，主要是2022年7月剛登峰離職之后，接任的基金經理周云做了換倉，導致換手率有所提升。

數據來源：Wind、彩虹種子繪制（對了，分享一下~這張圖是我用ChatGPT幫我用自然語言編程，用Python搗鼓出來的，ChatGPT YYDS?。。。?/p>

結合上述兩點，剛登峰先生屬于持股集中度較高+持股周期較長的“巴菲特式型”選手。

圖片來源：彩虹種子繪制

第三，從資產配置圖來看，剛登峰先生基本不做倉位擇時。

數據來源：Wind

不過，你也許已經看到了，在圖的最后有一次劇烈的降倉，這很不正常。我之前估計是因為離職的原因，在做交接的過程中，賣出和買入的過程中，正好在二季度末。在最近的一次直播中，我的這個猜測得到了剛登峰的回應，他表示在交接過程中確實賣掉了一些股票，導致倉位的降低。

第四，從風格配置圖來看，主要以大盤風格為主，小盤風格為輔。

數據來源：Wind

成長風格為主，價值風格為輔。

數據來源：Wind

總的來說，是非常符合東方紅一貫的風格配置狀態的。

另外，多提一句，同樣是由于在2022年6月份的換倉，導致了大盤價值風格增加，小盤風格降低。

結合上述兩點，剛登峰先生屬于不做倉位擇時+基本不做風格擇時的“偏巍然不動型”選手。

圖片來源：彩虹種子繪制

第五，基金的前三大重倉行業占比常年在50%到60%之間。單一行業占比不超過30%。同樣是由于離職前的換倉，導致2022年二季度行業占比出現提升。

數據來源：Wind

第六，由于從2022年7月至今，剛登峰已經沒有管理基金了，我們簡單貼一下他當時持有的重倉股。

數據來源：Wind

• 房地產企業有三家，分別是保利發展、招商蛇口和金地集團，分列第一、三、八大重倉。
• 傳媒行業有兩家，分別是分眾傳媒和完美世界，分列第五和第九大重倉。
• 剩下五家分別是電子行業的立訊精密、銀行業的平安銀行、輕工制造行業的敏華控股、食品飲料行業的五糧液和紡織服裝行業的報喜鳥。

我進一步測算了一下如果全部持股持有至今的話，凈值會下跌8%，同期滬深300指數下跌9.6%，同期偏股混合型基金指數下跌12.8%。雖然凈值下跌，但跑贏同期指數。

投資理念與投資框架

圖片來源：彩虹種子繪制

上面這張圖，是我用剛登峰歷次深度訪談的內容做的投資框架腦圖，分享給你。

剛登峰是較典型的價值投資者，自下而上選擇優秀的公司，進行以3年為周期的投資。

和我們上一期談到的幾位價值投資者相比，剛登峰相對來說對估值的要求沒有那么極致，同時相對來說更加偏好于大盤風格。在行業上，對房地產、制造、消費品相對配置較多。

在具體的個股選擇時，會基于報表和管理層兩方面，篩選完再去跟蹤。

對于風險控制，剛登峰認為“事前深入研究，才能做到好的風險控制?！倍鴮τ谑裁磿r候會賣出公司，他表示有兩種情況，第一是性價比降低，第二是看錯了。

在組合構建方面，會采用“個股集中，行業分散”的方式。

更多精彩訪談內容，可以關注這幾篇：

東方紅剛登峰：我們要追求站得住的機會

東方紅剛登峰：在線公司獲得滲透率快速提升機會，上半年到三季度是偏布局的時點

泉果基金剛登峰：沒有永遠爆發的行業，只有穿越周期的個股

一句話點評

剛登峰是我們長期跟蹤的一位以價值投資為方法論的基金經理，從他6年多的管理經驗來看，能夠產生超額收益，同時，經歷過兩輪牛熊之后，歷史上還能獲得10%左右的年化收益率。

同時，通過觀察最近的幾次訪談，我感覺剛登峰的整體狀態是非常好的，也會繼續堅持他的投資理念，這一點至關重要。

相信到了泉果基金之后，無論從老領導的支持方面，還是從更優秀的激勵機制層面，他在未來會有更大的可能性，為投資者創造更長期的投資回報。

對于剛登峰，我們依舊維持一級投資池，對于這只新基金，我們給予值得買級。（當然，出于合規因素，正在看這篇文章的你，請自行判斷和決策。）

由于現階段剛登峰的管理規模是0，所以本次募集后如果管理規模在百億以下，對他來說是有一定的管理規模紅利的，要是低于50億，那么就更有了。

另外，三年持有期的設置對于管不住手的投資者來說，沒有問題，我依舊支持這種產品設計。后面我會單開一篇聊這件事。結論先擺在這里：第一，隨著持有期產品的擴容，林子大了什么鳥都有，有產品不行，不代表三年持有期產品都不行。第二，過去三年不行，也不意味著未來三年同樣不行。關鍵還是看人。

好了，今天這篇就聊到這里，我們下周一見！